公司近日取得某國際大型零售業(yè)公司G公司的采購確認(rèn)，采購標(biāo)的為20V無繩鋰電池電動工具系列和相關(guān)零配件，采購范圍為全球數(shù)千家門店的未來三年全部該系列電動工具和零配件產(chǎn)品的銷售和服務(wù)，采購訂單特別要求針對美國市場產(chǎn)品的生產(chǎn)和交付地為越南。

　　預(yù)計(jì)訂單整體采購金額為每年不少于3000萬美元，超過公司2024年電動工具產(chǎn)品收入的10%。截至本公告披露日，確認(rèn)已經(jīng)生效，產(chǎn)品將于2025年下半年開始交付客戶。預(yù)計(jì)2025年相關(guān)產(chǎn)品收入不超過2000萬美元。

　　行業(yè)總量：無虞，北美五金工具需求yoy保持在正增水平，靜待北美地產(chǎn)復(fù)蘇向上

　　增長彈性：預(yù)計(jì)后續(xù)回歸正常增長（預(yù)計(jì)后續(xù)同環(huán)比加速），當(dāng)前關(guān)稅暫告段落，短期出貨擾動消除，預(yù)計(jì)后續(xù)回歸正常出貨節(jié)奏。

　　目前，公司東南亞生產(chǎn)基地（占對美產(chǎn)能42%）的利用率較高，在手訂單排期長達(dá)14個(gè)月，且新建產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2025年第三季度投產(chǎn)。盡管對等關(guān)稅暫停90天，公司仍果斷將更多對美訂單轉(zhuǎn)移至開云網(wǎng)站 開云網(wǎng)址東南亞，并增加本地采購和海外產(chǎn)能，以應(yīng)對貿(mào)易緊張局勢。

　　積極推進(jìn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，全球布局應(yīng)對沖擊。公司對美出口主要風(fēng)險(xiǎn)敞口約10億美元，其中中國6億美元（3億美元ODM+3億美元OBM）、越南4億美元（均為ODM），分別面臨79%、46%的關(guān)稅，在暫緩期內(nèi)分別為55%、10%。一方面考慮到稅率差距，公司自4月起已加速建設(shè)位于東南亞為主的海外產(chǎn)能以應(yīng)對關(guān)稅沖擊，目前進(jìn)展順利。公司早在2018年即開始建設(shè)海外產(chǎn)能，截至2024年公司全球擁有23個(gè)生產(chǎn)基地，其中中國11個(gè)、海外12個(gè)，具備領(lǐng)先的海外布局經(jīng)驗(yàn)。另一方面公司也在積極提價(jià)向下游傳導(dǎo)關(guān)稅壓力，25Q2已開始在終端提價(jià)。

　　中國工具出海龍頭，看好長期份額提升。公司作為中國工具出海龍頭，堅(jiān)持“聚焦主業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)品，運(yùn)營品牌，布局全球”戰(zhàn)略，具備渠道客戶綁定、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、自有品牌矩陣、全球產(chǎn)能布局等競爭優(yōu)勢。近年來公司積極拓展跨境電商、電動工具產(chǎn)品業(yè)務(wù)探索渠道和品類增量，提升市場份額，2024年公司手工具全球市占率6.1%、工具全球市占率2.1%。長期來看，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)完成，公司憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品渠道布局、東南亞產(chǎn)能釋放，全球份額有望進(jìn)一步提升。

　　工具出海龍頭，OBM收入占比持續(xù)提升。巨星科技成立于1993年，從手工具產(chǎn)品ODM代工起家，長期深耕歐美市場，現(xiàn)已形成手工具、動力工具、激光測量儀器、存儲箱柜四大產(chǎn)品線年后公司聚焦工具主業(yè)，內(nèi)生外延擴(kuò)充品牌矩陣，擁有自創(chuàng)品牌

　　1.1993-2009年，創(chuàng)業(yè)初期，搭建ODM業(yè)務(wù)：1993年公司前身巨星工具成立，在擁有外貿(mào)背景的董事長仇建平帶領(lǐng)下從傳統(tǒng)貿(mào)易商起家積累原始資本并借助歐美渠道獲取海外訂單，逐步引入國外技術(shù)及專利提升制造實(shí)力，并通過外協(xié)手段擴(kuò)大接單能力，跑通ODM業(yè)務(wù)模式。截至2008年，公司手工具出口份額已位居國內(nèi)第一，是美國家得寶、勞氏等下游大客戶在亞洲最大的手工具供應(yīng)商。

　　2.2010-2016年，鞏固ODM，探索新興業(yè)務(wù)：2010年公司在深交所上市，繼續(xù)深耕工具主業(yè)拓展客戶、擴(kuò)大產(chǎn)能，并創(chuàng)立自主品牌WorkPro、Sheffield并收購美國品牌Goldblatt，試水OBM業(yè)務(wù)。此外，公司也在積極進(jìn)行外延擴(kuò)張，探索新興業(yè)務(wù)。2015年公司收購華達(dá)科捷開拓激光測量領(lǐng)域，并于2016年成立歐鐳激光實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品自主研發(fā)。

　　3.2017年至今，轉(zhuǎn)型OBM，內(nèi)生外延并舉：2017年開始公司啟動OBM轉(zhuǎn)型，開啟大規(guī)模品牌并購以擴(kuò)充品牌矩陣、切入新興品類。2017年公司收購美國知名氣動工具品牌Arrow進(jìn)入電動工具領(lǐng)域，2018年收購Lista歐洲業(yè)務(wù)進(jìn)入工具存儲箱柜領(lǐng)域，后繼續(xù)收購Swiss+Tech、Shop-Vac、BeA等多個(gè)海外品牌補(bǔ)充細(xì)分品類布局，形成手工具+電動工具+激光測量+存儲箱柜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在此期間，公司自創(chuàng)的自主品牌亦成功拓展跨境電商渠道，在亞馬遜平臺開設(shè)店鋪實(shí)現(xiàn)快速增長。2016-2023年，在聚焦主業(yè)戰(zhàn)略指引下，公司通過內(nèi)生外延擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)快速增長，OBM業(yè)務(wù)收入占比由不足10%提升至接近50%，成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

　　海外業(yè)務(wù)為主，北美市場占比超60%。公司自成立之初即以海外業(yè)務(wù)為主，并且手工具及后續(xù)拓展的電動工具等品類主要消費(fèi)市場位于歐美，因公司主要市場位于海外，2018-2024年海外收入占比均值94.5%，2024年繼續(xù)保持在94.9%的高位。具體地區(qū)分布上，以美國為主的美洲地區(qū)是絕對大頭，2024年收入占比約63.4%，因此美國需求變動對公司業(yè)務(wù)有較大影響；其次是前期收購Lista、BeA等品牌承接銷售渠道和客戶體系所進(jìn)入的歐洲市場，2024年占比約24.6%；此外，公司積極拓展一帶一路國家市場，目前占比相對較小。

　　堅(jiān)定推進(jìn)自主品牌戰(zhàn)略，通過外延并購和自主孵化完善品牌矩陣，OBM業(yè)務(wù)發(fā)展卓有成效。2018年開始OBM收入占比進(jìn)入持續(xù)上升通道，截至2024年已達(dá)到47.9%。OBM業(yè)務(wù)拓展一方面有助于利潤率提升，另一方面通過直面消費(fèi)者能平抑業(yè)績波動。2020年開始OBM季度收入同比增速整體高于ODM并且在2022-2023年行業(yè)需求底部仍能維持正增長。

　　梳理公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，作為工具行業(yè)龍頭其ROE水平及增長&盈利情況均保持較優(yōu)水平，但由于：①行業(yè)景氣周期（需求/原材料成本/海運(yùn)費(fèi)等因素）、②投資性資產(chǎn)表現(xiàn)&匯率變動、③商業(yè)模式變化影響，依然會出現(xiàn)小幅波動。

　　景氣周期底部，市場份額有提升空間。全球工具行業(yè)規(guī)模超千億美元，其中手工具/動力工具占比分別約30%/38%，終端場景主要為歐美消費(fèi)者房屋維修及汽修，DIY消費(fèi)級產(chǎn)品占比較高，具有耐用消費(fèi)品屬性。

　　1）周期維度：工具行業(yè)價(jià)格隨通脹起伏，波動主要受美國地產(chǎn)周期、庫存周期影響。2023-2024年美國成屋銷售階段性見底但零售商去庫導(dǎo)致需求承壓，2024年下半年終端銷售同比已回正、去庫基本結(jié)束，行業(yè)底部位置明確。

　　2）競爭維度：工具行業(yè)下游零售商議價(jià)能力強(qiáng)，上游制造競爭激烈，導(dǎo)致品牌份額相對分散。ODM模式重渠道綁定，比拼成本；OBM模式則重品牌資源，壁壘顯著。公司近年來積極搭建品牌矩陣，探索跨境電商渠道培育自有品牌，市場份額有提升空間。

　　全球資源配置，構(gòu)筑上下游堅(jiān)實(shí)壁壘。公司踐行“聚焦主業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)品，運(yùn)營品牌，布局全球”戰(zhàn)略，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)壁壘：

　　1.渠道：深度綁定大客戶家得寶/勞氏獲取穩(wěn)定訂單，探索跨境電商尋求增量市場。

　　2.生產(chǎn)：堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動，研發(fā)費(fèi)用長期近3.0%，高頻創(chuàng)新迭代切入新市場。2018年后已布局全球23個(gè)產(chǎn)能基地，降低成本規(guī)避高關(guān)稅。

　　3.品牌：內(nèi)生外延搭建品牌矩陣，擴(kuò)品類+補(bǔ)短板完成OBM轉(zhuǎn)型，在手資金充足仍有并購預(yù)期。

　　公司作為中國工具出海龍頭，持續(xù)聚焦主業(yè)搭建品牌矩陣，全球化產(chǎn)能布局降低成本，深度綁定大客戶并探索跨境電商渠道。未來伴隨公司自有品牌進(jìn)一步擴(kuò)張，有望持續(xù)優(yōu)化公司盈利能力。盡管當(dāng)前特朗普關(guān)稅帶來不確定性，但公司正積極轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，向下游漲價(jià)傳導(dǎo)關(guān)稅壓力。長期來看隨著新增產(chǎn)能釋放，ODM+OBM業(yè)務(wù)共同發(fā)力、拓展電動工具品類、一帶一路市場拓展均有望提升市場份額。公司短期承壓不改長期競爭力，估值水平亦為歷史低位水平

　　公司作為制造型企業(yè)，產(chǎn)品創(chuàng)新能力、產(chǎn)能合理布局是運(yùn)營的關(guān)鍵。公司始終堅(jiān)持投入研發(fā)并自2018年后開啟海外產(chǎn)能布局，構(gòu)筑全球供應(yīng)鏈，為下游ODM代工接單和自主品牌OBM發(fā)展提供良好基礎(chǔ)。

　　目前公司在全球擁有23處生產(chǎn)制造基地，在中美歐搭建完善的倉儲物流配送體系，可以做到全球采購、全球制造、全球分發(fā)。其中中國11個(gè)+東南亞（越南/泰國/柬埔寨）3個(gè)，是公司主要生產(chǎn)基地；歐洲6個(gè)+美國3個(gè)則主要負(fù)責(zé)并購品牌本地化生產(chǎn)以維持品牌調(diào)性。更為重要的是公司自2018年啟動產(chǎn)能轉(zhuǎn)移后已具備了全球一體化能力，能更快實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)地建設(shè)以應(yīng)對市場環(huán)境變化。公司在產(chǎn)能建設(shè)上積極穩(wěn)健，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直維持較高水平，2017年來均值約為7.1。由于在手訂單飽滿+自有品牌發(fā)展順利，疊加特朗普關(guān)稅沖擊，公司將繼續(xù)尋找具有成本優(yōu)勢、關(guān)稅稅差優(yōu)勢的海外地區(qū)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，提升整體訂單交付能力，第一階段主要在東南亞地區(qū)進(jìn)行布局。

　　品牌：內(nèi)生外延并舉，打造全品類矩陣。公司近年來另一重要增長點(diǎn)在于搭建自有品牌，通過內(nèi)生+外延方式不斷擴(kuò)充品類，從ODM向OBM模式轉(zhuǎn)型。不僅提升公司國際競爭力，也帶動整體業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤率提升。

　　1.內(nèi)生方面，公司積極把握跨境電商渠道機(jī)會，在亞馬遜平臺推廣自創(chuàng)品牌Workpro、

　　2.外延方面，公司具有成熟的品牌并購及管理經(jīng)驗(yàn)，早在2015年即收購了華達(dá)科捷（Prexiso）進(jìn)入激光測量領(lǐng)域，2017年通過收購Arrow進(jìn)入電動工具領(lǐng)域，2018年收購Lista進(jìn)入箱柜設(shè)備領(lǐng)域。品牌并購不僅助力公司開拓新品類、獲取新產(chǎn)能、打入新市場，也在既有業(yè)務(wù)中通過協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)化競爭力。例如電動工具領(lǐng)域公司在2021年收購BeA，加速品類成長。

　　“聚焦主業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)品，運(yùn)營品牌，布局全球”的戰(zhàn)略指引下，未來公司仍將繼續(xù)品牌發(fā)展為核心，繼承和發(fā)展現(xiàn)有國際知名工具品牌矩陣、同時(shí)發(fā)展適應(yīng)新時(shí)代的電商工具品牌。截至2024年，公司擁有近68.5億元貨幣資金，在手資金充裕足以支撐潛在的品牌收購計(jì)劃，產(chǎn)業(yè)并購仍大有可為。

　　手工具：手工具是公司傳統(tǒng)主業(yè)，產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道壁壘穩(wěn)固，近年來通過跨境電商培育自主品牌加快OBM業(yè)務(wù)增長。目前下游零售商庫存已經(jīng)處于低位，但特朗普關(guān)稅可能對訂單交付產(chǎn)生較大影響以及因高通脹引發(fā)下游需求復(fù)蘇滯后。公司當(dāng)前正加緊產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)短期因供應(yīng)鏈擾動收入增長承壓，但在市場不確定性消弭后，公司憑借長期積累的產(chǎn)品創(chuàng)新、全球化、品牌并購運(yùn)營能力依然有望實(shí)現(xiàn)全球市場份額的持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2025-2027年手工具收入增速分別為10%/18%/16%，毛利率分別為30.0%/32.0%/33.0%。

　　電動工具：工具行業(yè)電動化趨勢明顯，公司自2021年戰(zhàn)略性布局電動工具后加快產(chǎn)品研發(fā)，2024年20V鋰電產(chǎn)品線也已實(shí)現(xiàn)突破。由于公司電動工具產(chǎn)能主要在海外地區(qū)受美國關(guān)稅影響相對較小，預(yù)計(jì)電動工具業(yè)務(wù)將保持增長，并且在成本&終端價(jià)格穩(wěn)定后實(shí)現(xiàn)更快增長。預(yù)計(jì)2025-2027年電動工具收入增速分別為15%/30%/25%，毛利率分別為

　　工業(yè)工具：工業(yè)工具受全球工業(yè)投資影響較大，且歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對緩慢，但公司積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新及開拓一帶一路國家新市場，預(yù)計(jì)仍能實(shí)現(xiàn)增長。預(yù)計(jì)2025-2027年工業(yè)工具收入增速分別為7%/14%/11%，毛利率分別為35.0%/34.5%/35.0%。

　　巨星科技作為中國工具出海龍頭，持續(xù)聚焦主業(yè)搭建品牌矩陣，全球化產(chǎn)能布局降低成本，深度綁定大客戶并探索跨境電商渠道。盡管當(dāng)前特朗普關(guān)稅帶來不確定性，但公司正積極轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，向下游漲價(jià)傳導(dǎo)關(guān)稅壓力。

　　20250508-信達(dá)證券-巨星科技：工具出海龍頭，品牌化+全球布局共鑄成長

　　本由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：王德慧（登記編號：A03）

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